年报及一季报符合市场预期,低于我们预期
   
4月26日,公司公布2017年报及2018年一季报。2017年实现营收45.88亿元,YoY+57.32%;归母净利润7.92亿元,YoY+445.19%,扣非后7.84亿元,YoY+636.62%,位于公告预增区间内,符合市场预期,低于我们的预期。2018年一季度实现营收8.3亿元,YoY+9.52%;归母净利润1.66亿元,YoY+89.33%,接近预告上限,占我们全年净利润预测值(14亿)的11.9%,低于我们的预期。怀宁上峰因安全事故停产整改,公司18年销量或受较大影响,下调至“增持”评级。
   
17年公司量价齐升,盈利能力显著提高
   
2017年公司生产1449万吨水泥及熟料,YoY+17.96%,销售1444万吨,YoY+16.4%,基本满产满销。其中下半年销售760万吨,YoY-5.7%,系17年采暖季华东地区错峰生产执行严格,供给收缩。我们测算17年公司水泥及熟料均价264元,同比提升84元,其中上半年均价229元,同比提升16元;下半年均价296元,同比提升134元。吨毛利98元,同比提升61元,扣非后吨净利52元,同比提升42元。
   
经营现金大幅流入,资本结构改善
   
2017年公司经营性现金流10.3亿元,YoY+88.99%,整体资金平衡状况改善。投资活动现金净流入2.34亿元,YoY+48.94%,系购建固定资产及支付收购股权尾款,投资额相对较小。2017年公司资产负债率60.73%,同比下降11.69pct,18Q1环比下降0.46pct,资本结构显著改善。
   
受安全事故影响停产整改,全年业绩或受影响
   
4月5日及8日,上峰水泥子公司怀宁上峰连续发生两起安全事故,造成3名员工身亡。事故发生后,公司专门成立整改工作组对怀宁上峰实施临时停产整改。公司在怀宁共有两条5000t/d的熟料生产线及一座200万吨/年的水泥粉磨站,占公司熟料总产能的31%,水泥总产能的21%。当前时点正处水泥旺季,华东各地正在进行第四轮价格上调。根据数字水泥网信息,浙江、苏锡常等地已累计上调80元/吨,超过60元/吨的预期,目前企业库存普遍低位,约4-5成,5月仍存涨价预期。公司此次停产整改或对全年销量造成较大影响,业绩增速或放缓。
   
下调至“增持”评级
   
公司业务根植华东,2017年华东地区收入占比93%。在华东地区供需格局改善、价格超预期上涨时,公司停产整改或对业绩造成较大影响。我们下调了盈利预测,预计2018-2020年公司净利润分别为12.3/14.3/15.8亿元,18-19年盈利预测分别调减11.7%/6.5%。2018年可比公司平均PE9x,公司合理估值区间7-8x,对应目标价格区间10.64~12.16元,下调至“增持”评级。
   
风险提示:需求下滑超预期;煤炭价格上涨超预期。