18H1业绩符合预期,维持“增持”评级
   
2018年8月23日公司公布2018年中报,实现营业收入20.8亿元,YoY+14.53%,实现归母净利5.1亿元,YoY+94.55%,接近预告上限(业绩预告YoY+87%~99%),符合我们与市场的预期。上半年公司受子公司怀宁上峰安全事故停产影响,销量下滑9.8%,但华东地区水泥涨价超预期使得公司业绩仍保持快速增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.51/1.75/1.94元,维持“增持”评级。
   
水泥及熟料成本可控,吨毛利显著提升
   
18H1公司销售水泥及熟料617万吨,YoY-9.8%,我们认为主要受到上半年公司之子公司怀宁上峰安全事故停产所致。但上半年公司水泥及熟料实现收入19.15亿元,YoY+22.42%,主要系水泥及熟料吨均价同比提升82元至310元;成本10.72亿元,YoY+0.3%,系公司产品制造成本同比下滑及销量下滑,水泥及熟料成本维持稳定。我们测算上半年公司吨毛利137元,同比提升64元,提升幅度显著;吨净利约82元,同比提升44元。
   
华东强β品种,期待下半年更好表现
   
18H1公司华东地区收入占总收入比重高达98.4%,较去年同期提升5.2pct。受益于上半年华东地区水泥涨价幅度超预期,公司华东地区收入同比增长14.45%,毛利率同比提升12.2pct至45.2%,盈利水平已升至历史高位。根据数字水泥网,18H1华东地区水泥库容比52%,位于全国各区域最低。自8月15日以来,安徽、南昌部分地区水泥价格已累计上调50元/吨左右。我们判断自8月底进入水泥传统旺季后,华东地区水泥价格仍有进一步上涨的动力,期待公司下半年更好表现。
   
经营现金流净额同比增长,资本结构改善
   
18H1公司经营现金流量净额4.91亿元,YoY+13.74%。受益于现金流持续改善,上半年公司资产负债率57.83%,同比下滑12.2pct,环比下滑2.9pct,资本结构改善。
   
维持“增持”评级
   
公司业务植根华东,下半年有望受益于华东地区供需改善带来的水泥价格中枢抬升。但公司上半年因怀宁上峰安全事故影响销量、因浙江上峰涉嫌环境污染受到证监会处罚,在环保督查趋严情况下,我们对公司盈利预测持谨慎态度。我们维持前次盈利预测不变,预计公司2018-2020年净利润分别为12.3/14.3/15.8亿元。根据可比公司估值均值2018年8x PE,我们认可给予公司合理估值区间7~8x PE,对应目标价格区间10.64~12.16元,维持“增持”评级。
   
风险提示:重大安全事故、区域协同破裂、环保督查力度超预期等。